程强、 何明洋 （程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 投资要点 9月6日，中国工商银行等8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本，合计规模达3600亿元。结合近期国务院、发改委、财政部等部门释放的一系列积极政策信号，我们认为财政金融协同有望成为本轮一揽子增量政策的核心抓手，上述政策或许不仅聚焦单年度宏观调控需要，可能成为未来3年乃至贯穿整个“十五五”时期的政策新思路、新手段。 9月7日，财政部官网发布公告，明确指出按照党中央、国务院决策部署，财政部近期将发行特别国债3000亿元，积极支持中国工商银行等中央金融企业补充核心一级资本，并强调该举措有利于进一步巩固提升其稳健经营能力、抵御风险能力和服务实体经济能力，促进企业高质量发展，为国民经济平稳健康发展提供更为坚实的支撑。相较于上一轮中央金融企业补充资本，我们认为本轮政策具有三方面新特点：一是覆盖政策性金融机构、商业保险公司等更多主体；二是募资对象不仅局限于财政部本身，扩大至中国烟草总公司及相关子公司，体现出大型央国企利润上缴财政支持改革发展的新思路；三是财政金融协同扩面提效的政策意图更加丰富多元，不仅局限于助力风险化解、企业稳健经营等方面，还包括更好发挥政策性金融机构市场引导作用，加大对重大战略、重点领域的保险保障力度和资金支持力度，以及为实体企业提供长期资本、增强资本市场内在稳定性等更多效能。8月下旬以来，半月左右时间，国务院、发改委、财政部等经济主管部门陆续召开重要会议，释放积极政策信号10余次，为社会和市场注入强劲信心。8月21日，国新办新闻发布会更是明确提出，将于下半年推出财政金融协同的新政策和新举措；财政部将强化统筹协调，与央行等金融管理部门一道，推动财政金融联动常态化和长效化。 现阶段，我国经济发展面临一些新情况、新问题，多方面、多领域发展目标亟待统筹平衡，传统逆周期调节政策愈发难以满足当前宏观调控和经济治理的需要，亟需新的政策工具和手段加以破局。一是地方政府可支配财力下降，亟需放大财政资金乘数效应；二是“K型”分化成为当前经济发展面临的最大问题之一，传统财政手段的精准性、有效性等仍存较大提升空间；三是财政金融协同通过交叉组合使得政策工具更加丰富多样，为精细化、针对性解决不同领域问题提供了更多选择。 ·财政部近期将发行特别国债3000亿元，积极支持中国工商银行等8家中央金融企业补充核心一级资本。 9月6日，中国工商银行等8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本。据新华社统计，8家中央金融企业计划共增资3600亿元。其中，中国工商银行、中国农业银行两家大型国有商业银行拟向特定对象财政部、中国烟草总公司及相关子公司发行A股股票，计划募集资金分别不超过1000亿元、1600亿元；财政部将向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构分别注资300亿元、100亿元；还有四家国有商业保险公司宣布增资计划，中国人保拟向特定对象财政部发行A股股票，计划募集资金不超过150亿元，财政部向中国人寿集团、中国太平分别注资350亿元、70亿元，中国再保拟由财政部以现金方式认购内资股，计划募集资金30亿元。9月7日，财政部官网发布公告，明确指出按照党中央、国务院决策部署，财政部近期将发行特别国债3000亿元，积极支持中国工商银行等中央金融企业补充核心一级资本；通过发行特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本，有利于进一步巩固提升其稳健经营能力、抵御风险能力和服务实体经济能力，促进企业高质量发展，为国民经济平稳健康发展提供更为坚实的支撑。 ·相较于上一轮中央金融企业补充资本，本轮政策具有三方面新特点。 一是覆盖政策性金融机构、商业保险公司等更多主体。 2025年政府工作报告中指出，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。上一轮中央金融企业补充资本过程中，主要集中于中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行4家国有大型商业银行，本轮补充资本金额虽有所下降，但主体范围明显扩大，除补齐工商银行、农业银行2家国有大型商业银行外，还将覆盖范围扩大至中国进出口银行、中国出口信用保险公司2家政策性金融机构，以及4家国有商业保险公司。 二是募资对象不仅局限于财政部本身。 工商银行、农业银行的公告显示，此次募资对象除财政部外，还包括中国烟草总公司及相关子公司，合计600亿元。上述操作体现出大型央国企利润上缴财政支持改革发展的新思路、新举措。 三是财政金融协同扩面提效的政策意图更加丰富多元。 与上一轮仅支持国有大型商业银行补充资本的思路不同，本轮中央金融企业补充资本的政策意图不仅局限于助力风险化解、企业稳健经营等方面，政策意图更加丰富多元。例如，向政策性金融机构注资有助于更好发挥其政策引导作用，促进产业转型升级与重点